罕見大跌！茅台被「國家級」大股東拋棄？

觸發股價波動的核心原因，主要來自兩方面：

一是2026年上半年業績呈現「營收成長、淨利下滑」的格局；

二是截至第二季末，中央匯金、證金公司均退出貴州茅台前十大股東名單。

從已揭露數據來看，貴州茅台2026年上半年錄得營收907.03億元，年增1.47%；實現歸母淨利445.17億元，較去年同期下滑1.95%。

單看這一組數據，確實容易引發市場擔憂：營收仍在成長，但利潤端沒有同步改善，顯示公司在營收擴張、成本結構、費用投放、通路調整或產品結構等方面可能受到階段性影響。

對於茅台這類高確定性、高關注度龍頭而言，市場對其業績穩定性要求較高，一旦利潤端下滑，即使幅度不大，也容易放大短期情緒波動。

更值得關注的是，中央匯金、證金公司退出前十大股東名單，對市場情緒衝擊明顯。

第一季末，中央匯金和證金公司分別持有貴州茅台0.83%和0.32%股份，為公司第五和第十大股東；而截至二季度末，兩者均已退出前十大股東名單。

需要強調的是，「退出前十大股東」並不必然等於全面清倉，也可能是持股比例下降、其他股東持股上升導致排名變化，或相關資金階段性調整持倉結構。

只不過在A股語境中，國家隊持倉變動往往被賦予較強訊號意義，因此容易引發投資人對籌碼結構、估值中樞和長期資金態度的重新評估。

從盤面表現來看，茅台股價下跌，反映的是短期資金對績效和股東結構變化的敏感反應。但股價下跌並不自動意味著風險已充分釋放，後續仍需觀察成交量、機構資金流向、通路庫存變動以及下半年批價表現。

不過，也有觀點認為，光是增收不增利就判斷茅台基本面惡化，仍顯武斷。

白酒產業尤其是高端白酒，業績表現不僅取決於終端需求，也受通路結構、出貨節奏、產品組合、價格政策以及庫存管理等因素影響。

茅台近年來持續推動直銷模式轉型，直銷佔比提升會改變收入確認節奏和利潤釋放節奏，尤其在傳統淡季，銷售波動可能被放大。因此，上半年利潤下滑需要進一步拆解，不能簡單理解為消費端全面走弱。

花旗的觀點提供了一個相對理性的觀察角度。

花旗認為，貴州茅台第二季度銷售和淨利潤數據看似偏弱，但很大程度上受到向直銷模式轉型影響而失真；直銷模式可能放大了銷售的季節性波動，尤其是在傳統淡季的第二季度。

同時，茅台已於7月18日實施第二輪漲價，公司有動機將部分庫存供應從二季度轉移至三季度，而三季度又恰逢中秋消費旺季，因此下半年銷售存在重新加速的可能。

花旗重申對貴州茅台的買進評級，也反映出部分機構更重視下半年修復空間，而非只盯住第二季波動。

目前茅台的矛盾點在於：短期績效和股東結構變化壓制情緒，但直銷轉型、漲價動作和中秋旺季仍可能帶來下半年修復預期。

若後續通路庫存可控、批價穩定、直銷節奏順暢，茅台利潤端有望改善；反之，如果終端需求偏弱、庫存壓力上升或價格體系波動加大，則市場仍可能繼續下調預期。

整體來看，貴州茅台這次下跌更多是「業績階段性波動+國家隊退出前十大股東」共同引發的短期情緒反應。

中長期來說，重點應追蹤茅台直銷轉型進度、第三季動銷表現、庫存與批價變化，以及利潤端能否在下半年重新回到成長軌道。